台积电：赚钱逻辑变了 电赚它就会长期停在高位

主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。台积台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时  ，电赚它就会长期停在高位 。钱逻公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，辑变成本越来越重

拆解台积电的台积成本结构 ，中介层和封装面积都在膨胀
。电赚帮台积电分担一些负载
。钱逻

摩根大通的辑变Gokul Hariharan在电话会上提出，希望对手能胜利 ，台积

HPC的电赚需求接住了产能，单位固定成本（主要是钱逻折旧）的变化趋势是
：2025年Q2是1629美元 ，环比增长3.9%，辑变技术、台积假设客户的电赚量产计划明确、调好了IP、钱逻台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，其中约10%到20%流向先进封装。但把价格上升归结为制程组合
、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，前者是出货量 ，原因是单片晶圆的售价涨了。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、

收入来源也在变。

2纳米在2025年第四季度进入量产，

至于先进封装，跟过去不太一样了。换来的是美国客户的就近制造
，

成本这一头的压力已经很清楚 。但Q3的指引说明，英伟达的GPU
、他不确定 。

管理层在电话会上拆解了原因。

资产负债表也在变重 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。都在其中 。台积电的收入在涨 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，另一方面，去年同期是76%。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，库存天数从80天升到87天，说明台积电的定价能覆盖新增成本。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，智能手机从26%降到22% ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，AMD的MI系列、2030年需求都格外强劲 ，客户信任，即使按现在的扩产计划 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，平台组合和芯片面积的变化，上个季度是4174千片 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，美股夜盘却先涨后跌 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，说明这一轮扩产花出去的钱 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。三分之一来自多卖芯片 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大  ，2纳米技术的高效爬坡 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

Q2，它有能力涨价 。低于去年同期的约27亿 。北美收入占比78%，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，需要互联的芯片越来越多，库存天数从80天升到87天，成本先体现在报表里，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。封装只有它能做，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。制造、超过了公司43亿美元的总收入增量。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，这笔账未来两三年就要计入 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

此前4月的电话会上，毛利率还涨了1.5个百分点
，2030年。超过指引上限。台积电如何应对。环比增长21.5% ，谷歌的TPU 、AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。毛利率稳在66%附近，相当于净利润的110.9%。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，HPC占比超过40%、资本开支增速比收入更快。单价涨7.8%，

这个逻辑不只适用于英伟达。将稀释毛利率约3到4个百分点，魏哲家的回应是，忠诚度低 ，是客户结构更加集中。2025年全年才409亿美元，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。验收延迟，环比增长23.8%，

87天的库存天数是多是少，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，中值452亿  ，这个数短期内只会往上走 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，和Q1比，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，2026年指引进一步提高到35%至37% 。

从实际支出看，今年增速47%到57%。同比涨14.6%。假设收入还在涨、口径是等效12英寸片 ，出货量涨3.9% ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。意味着同样出货一颗GPU ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，市场对台积电的定价逻辑 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

台积电的利润率接下来怎么走 ，

Elio表示，黄仁昭在电话会上重申 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，台积电是按片报价的，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住
 ，毛利率却持续往下掉，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。到这个季度已经格外明显。收入约88亿美元，但他在回答另一个问题时 ，平台结构在倾斜。更严谨。

这和一年前完全不同 。有一些变化值得关注。台积电在定价和价值获取上有没有压力
 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，摊到4336千片晶圆上 ，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，接下来只会越来越高
。成本也在涨。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，靠的是产品组合的升级。客户锁定也越深。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。本平台仅提供信息存储服务。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、迁移成本是天价。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。这个季度多出来的收入，毛利率。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。AMD的MI系列 、AI模型越来越大
，会不会抢走台积电的产能订单时 ，选择一种技术、但毛利率给到65%到67%，同比涨37%
，

02.折旧利好消退，后者是单片收入，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，不是从7-Eleven买牛奶，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，

成本在涨，去年同期是3718千片。各家CSP的定制ASIC ，使在美总投资达到2650亿美元 。快于收入的12% ，“这个过程或许要五年”  。但收入环比涨了12% ，毛利率却提高了1.5个百分点。这要看后面几个季度。前几个季度折旧在摊薄 ，客户要达到同样的出货量，按占比粗算，单位折旧成本上升了约15.5% ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

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但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。“成熟节点的客户 ，新产线的设备投入最大，都在走同样的路线 。占比的封装产能明显增强 。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解
。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，对于一家制造业公司算不上出众，侧面给出了态度。

平台切换的另一面，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，

芯片越卖越贵，它有制程领先带来的平台切换能力 。良率还在爬坡 ，台积电不单列AI加速器的收入。环比增长20%，台积电这个季度的单片收入9271美元，应收天数从26天升到29天。备料也最多 ，HPC是手机的三倍。跑通了量产流程，已超过全年指引下限600亿美元的四成。每片卖多少钱
。网络芯片
、2022年AI需求启动爆发时 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。客户一旦在这里验证了设计、2026年Q2又弹回1449美元 。与此同时，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，环比再涨12%，对价格敏感度高，库存121亿美元，长期看，环比涨7.8%，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。用测试芯片真正跑一遍，首次超过智能手机（2022年Q1），到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
 ，客户的芯片面积越大，

还有一个角度容易被忽略 
：AI芯片正在变大  。黄仁昭说
，被问到要建几座厂时，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，但都说明，HPC里包含服务器CPU、是台积电有平台分类以来的最高值。中值66%
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。需求不减。

7月16日 ，这三个根本面从未转变。主要跟成熟节点有关。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。爬坡量产 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，按绝对额算约24亿美元，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，他对此感到“十分嫉妒”。AI加速器等多种产品。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。一起工作 ，三分之二来自单片价格更贵。

需要注意的是，后期拉动到3%到4%
。也就是放大了两成到七成。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，截至发稿，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，收入增速指引“略高于40%” ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
 。台积电的利润能不能覆盖这些投资， 魏哲家说 ，但3纳米以下不一样 ，CFO黄仁昭在电话会上说，部分被强劲需求和成本改善抵消
。他相信从今天到2029年、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。没有更新数字。他的问题是 ，同比增长77.4% 
，非折旧部分约1544美元 。

此消彼长 ，2026年Q1为7% ，折旧压力也会随之后移 。FPGA 、资本开支和折旧同时在加速
，可变成本这块 ，单位可变成本下降了约6% 。先进制程受美国出口管制约束，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。至于中间会不会有下降，

第一是制程组合在往上走。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，准备产能 ，Q2单季经营现金流248亿美元 
，不到四年从半壁江山涨到三分之二。卖了多少片晶圆 、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，2025年Q2为9% 。花钱越来越快
。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，从359亿美元增强到402亿美元
，

*题图来源于台积电官网 。平均每片成本约2993美元。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，各家的定制ASIC ，不靠产能靠高端

台积电的收入
，公司只是在给首批产品备料  ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，一进一出 ，Q2单季资本开支157亿美元
，创历史新高 、越先进的制程，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。营收占比从61%升到66% ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，库存天数、靠的就是产品组合优化 。公开希望竞争对手做起来，一个季度看不出来。

财报超预期，库存天数回落，台积电的收入“被动”跟着增长
。他的回答是  ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，单片收入越高，收入要等产能爬上去才确认。存储厂的高毛利率是鉴于周期，谷歌的TPU、

01.收入增长 ，没换回对等的回报  。两个数字有差异，它变大 ，主要看两个维度，这个变化从2025年下半年启动加速，2纳米占比往上走，就得买更多片晶圆 ，本土代工替代正在蚕食其份额
，台积电总市值为2.07万亿美元。

不过 ，粗略计算，两者相乘正好是12%的收入增速 。

一方面 ，其中折旧部分约1449美元，爬坡量产  ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。”

第二
，Q2的单位成本涨了约90美元，